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主流游资目前应该都在备战科创板，22日首批科创板股票上市，25家的发行市值是300多亿，初期炒猛点能抄到1000亿，越早抓到机遇就越早吃螃蟹
【中信证券：科创板淘金如何精选好公司？看两大角度】7月22日，科创板将正式鸣锣开市！作为资本市场的一项重大创新改革，科创板的市场化、包容性可谓大大增强，那些初创成长型企业也可选择在国内上市，有人直呼其中或孕育着下一批BAT。但在众多的上市公司，如何才能挖掘到有持续投资价值的优质科创公司呢？O
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科创板2天11家企业更新审核 华夏天信鸿泉物联等回复问询

财联社

张爽

继8月22日5家科创板企业更新问询后，8月23日又有6家企业再披露审核状态，除1家终止审核外，5家回复审核问询，相比此前，审核节奏增加明显。

在回复审核问询的几家企业中，《科创板日报》择取了三家典型的申报公司，并对问询的具体问题和企业回复进行了梳理。总结发现，各家企业存在的问题不尽相同，但其盈利模式、经营状况、风险因素等都值得重点关注。

华夏天信

问题一:应收账款占高现金流压力大

通过观察公司的资产负债表，发现公司有的应收账款和应收票据，2018年，公司应收票据占总资产比例为16.49%，高于行业均值4.99%，而应收票据占营收比例23.68%，远高于同行业均值14.09%。

虽然公司称，2018年末应收票据余额大幅增长的主要原因系公司收入大增，票据回款总额增加，使得应收票据期末余额大幅上升。然而，这种情况在2019年并未好转，上半年应收票据及应收账款合计占营收比例达160.86%。

对于这一问题， 一位四大事务所审计人士对《科创板日报》表示，应收账款和应收票据可以判断公司对下游的议价能力。那么，随着规模的增长，应收相对滞后，说明公司对下游的议价能力相对较低，在产业链的话语权有限。

下游的议价能力在一定程度上对公司的现金流造成了一定压力。

以2018年为例，公司净利润9016.90万元，经营活动产生的现金流量净额为-8969.83万元，差额约1.8亿元。主要原因系，公司销售增长迅速，形成应收账款余额增加、生产经营规模扩大及增加对功率模块的备货力度，期末存货金额增幅较大等原因导致。

问题二:直销依赖高 毛利率下滑

从商业模式看，华夏天信的营收主要来自于三种方式，直销、代销、经销。报告期各年代销模式的销售占比分别为87.92%、66.41%和58.64%，销售占比逐年下降。

而直销模式渠道依赖度高，2019年上半年，直销模式下前五大客户销售额占直销总收入比例高达85.12%，2016-2018年，前五大客户销售额占直销总收入比例分别为91.50%、81.34%和67.44%。

此外，公司销售费用率高且均高于可比公司。据华夏天信表示，主要系产品专用于能源开采领域，客户较为分散、地域分布广、地处偏僻，直销团队和代理商承担了大量市场工作，销售成本较高。

直销模式下，高成本和渠道高依赖确是其痼疾难医的问题。而成本增加对公司的销售毛利率造成"反噬"。据公告，直销模式毛利率由2017年的71.33%降至2019年的59.28%。同时，代理模式和经销模式的销售毛利率也呈明显下滑。

此外，系统及应用产品为公司新业务，对直销渠道依赖较高。天风证券曾在公司的风险提示中指出，公司未来或面临系统及应用产品市场推广或不及预期的风险。

问题三:研发占比不及10%产能陷入瓶颈

报告期发行人研发投入金额较低、占收入比重较低，发行人研发投入情况如下:2016年-2019年1-6月，研发占比分别为6.44%、5.66%、7.81%和9.79%。

对于研发投入低的原因，公司表示，在报告期前，发行人的产品及技术水平已经达到了较高的水准，原有技术水平可以维持发行人产品保持一定的先进性。同时，关键的技术难题及技术瓶颈已经于报告期前完成突破。

并指出，2016年、2017年的研发投入，主要为原有技术体系下的产品系列化设计功能智能化升级等，不需要较多研发费用的投入。

但值得注意的是，在与同行业公司的研发投入比对中，公司在研发投入上竞争力羸弱。而除了研发，公司在产